《港湾商业观察》萧秀妮

　　2026年3月13日，名创优品集团控股有限公司（以下简称 ，名创优品
，09896.HK）发布2025财年业绩预告；3月31日，公司正式披露年度业绩公告。

　　两份文件清晰勾勒出同一图景 ，在零售行业从“规模扩张
”转向“利润 、效率与核心壁垒”竞争的关键节点，一路高速增长的名创优品
，正遭遇盈利大幅承压
、核心竞争力待加固的多重挑战，突围之路并不轻松 。

　　1

　　营收双位数增长 ，净利润却腰斩

　　2025年业绩预告
，全年营收约214.4亿元至214.5亿元，同比增长约26%；预计年内净利润13.2亿元至13.3亿元 ，同比下降49.4%
，可谓腰斩
。

　　根据2025年财报，名创优品营业收入为214.4亿元 ，同比增长26.18%；毛利润96.48亿元
，同比增长26.33%；归母净利润12.05亿元，同比暴跌53.96% ，增收不增利态势显著。

　　名创优品表示
，2025财年净利润大幅下滑主要受三项因素拖累：一是对永辉超市的投资亏损 。永辉超市2025财年实现营收535.08亿元，同比下降20.82% ，归母净利润亏损25.5亿元。名创优品按29.4%持股比例确认应占亏损8.13亿元，成为利润下滑最主要拖累项
。

　　二是TOP TOY相关费用与优先股亏损。2025年公司向管理层及员工授予股权奖励
，产生以权益结算股份支付开支3.68亿元 。

　　其三，同期TOP TOY战略融资发行优先股 ，带来赎回负债公允价值变动亏损1.58亿元
。三是股票挂钩证券利息支出。公司2025年1月发行的股票挂钩证券全年产生利息开支1.92亿元
，其中非现金部分1.73亿元，进一步侵蚀当期利润 。

　　同时 ，名创优品也披露了2026年前两个月的经营情况
。2026年前两个月
，中国内地市场名创优品品牌的GMV同比增长超25%；北美市场中，名创优品品牌在美国的GMV同比增长超50%。

　　零售专家胡春才向《港湾商业观察》表示 ，名创优品2025年净利润大幅下滑
，主要受非经营性因素影响，公司主业营收仍保持稳健增长 ，核心零售业务基本面未受明显冲击
，当前利润承压更偏向一次性扰动 。

　　4月1日，中金发布研报称 ，因宏观不确定性，下调名创优品26/27年经调整净利润预测11%/16%至31/35亿元
，当前港/美股均对应11/10倍26/27年P/E，维持跑赢行业评级 ，业绩波动影响估值
，下调目标价22%至39.16港元/20.32美元，对应14倍26年P/E ，有27%/32%上行空间
。

　　4月2日
，交银国际发布研报称，维持名创优品买入评级。考虑到业务占比变化对利润率的结构性影响 ，下调2026-27年盈利预测7-10%
，仍基于2026年16倍预期市盈率，相应下调目标价至45.5港元（原48.7港元） 。

　　在资本市场表现方面 ，从2025年8月26日至今（2026年4月8日）
，名创优品股价跌幅超过三成，可见投资者信心尚待提振
。

　　2

　　永辉投资拖累显著 ，财务压力攀升

　　事实上，名创优品的转型阵痛期尚未消肿止痛。2024年9月
，名创优品创始人叶国富斥资62.7亿元入股永辉超市并极力推动“胖改
”，名创优品持有永辉超市29.4%的股权 。

　　然事与愿违 ，入股后的第一年
，永辉超市就亏损14.65亿元，2025年亏损进一步扩大至21.4亿元。也就是说 ，名创优品入股永辉的两年间
，永辉超市始终处于亏损状态
。据测算，这两年分摊到名创优品身上的投资亏损已经累计达10多亿元。

　　3月30日 ，永辉超市发布业绩快报
，2025年实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；归母净利润亏损25.50亿元 ，上年同期亏损14.65亿元 。这也意味着
，名创优品在永辉超市上的投资亏损超过8亿元
。

　　这份拖累更直接显现在名创优品的财务报表上，2025年前三季度 ，名创优品负债总额178.41亿元，较2024年同期77.65亿元增长129.76%。其中
，非流动负债达95.24亿元，较2024年20.37亿元增长367.55%；流动负债达83.17亿元 ，较2024年57.27亿元增长45.22% 。有息负债合计达75.08亿元
，资产负债率也大幅攀升至62.23%
。

　　截至2025年12月31日，名创优品负债总额已达179.14亿元 ，非流动负债94.41亿元
，流动负债84.73亿元，资产负债率达62.56%。

　　胡春才认为 ，公司资产负债率、财务费用与有息负债大幅攀升
，主要系战略投资永辉超市及相关资本运作所致，整体处于阶段性财务阵痛期 。后续能否缓解财务压力 、修复盈利水平 ，关键取决于永辉超市整改成效与盈利拐点：若永辉短期内实现扭亏
，对名创优品的负面影响将逐步消退；若持续亏损，相关投资损失与财务成本仍将持续拖累其业绩表现
。

　　不过 ，中国企业资本联盟副理事长柏文喜也曾表示，名创优品在开发自有品牌、设计及IP产品方面拥有独特能力及经验
，这些经验可以帮助永辉超市以较低成本开发更优质的自主品牌产品，提高差异化竞争能力。即便无法在性价比方面迅速杀出一条新路 ，通过改善顾客体验
、提高运营效率和优化商品结构
，永辉超市也有机会扭亏为盈 。

　　公司创始人、CEO叶国富强调，其本人最关注的核心业务始终是名创优品 ，这是名创优品的根基
，也是未来持续发力 、实现增长突破的核心
。名创优品永远也是其优先级最高的工作，绝对不会因为投资而分散精力。

　　他进一步补充说 ，永辉已经完成了管理团队的调整
，也正式聘请了王守诚先生担任CEO，在他的带领下 ，永辉有自己完整的管理团队
，已经能够独立负责永辉的日常经营与战略落地 。认为大家要以长期主义看，要对这个业务充满信心。

　　此外 ，叶国富透露，名创优品已在MiniMax成立早期以较低的估值入股
。MiniMax于今年1月登陆港股
，目前市值超3300亿港元。名创优品CFO（首席财务官）张靖京介绍道：“初步预计今年第一季度，因为这项投资带来的一次性收益约8.5亿元到9亿元 。”

　　3

　　“跑马圈地 ”扩规模 ，“腾笼换鸟
”谋盈利

　　闲暇时和好友逛逛商场
，总想进名创优品
、TOP TOY逛逛
。问及原因，大抵是被温馨可爱的门店装扮和琳琅满目的商品吸引 ，反正走进去瞧一瞧
，总不至于钱包自动扣款吧。

　　看似轻松的逛店体验，背后其实是名创优品以规模为核心的打法 。在平价零售的行业逻辑里 ，规模就是话语权
，门店网络就是护城河
。截至2025年12月31日，在中国内地和海外市场的名创优品门店总数由2024年的7504家增加至8151家。TOP TOY门店数量由2024年的276家增加至334家 。

　　但规模扩张的背后 ，是店效偏低的隐忧
。名创优品门店其中绝大多数为传统小型门店
，店效偏低。公司提到，100或200平方米以下门店同店销售额多为负增长 ，因此转向开大店策略 。公司创始人叶国富也宣布，未来五年将关闭全球80%现有门店
，全面转向面积超400平方米的“乐园系”超级门店
。

　　走进门店容易，真正让消费者心甘情愿掏钱买单 ，却没那么简单。回顾过去业绩
，2022至2024年，公司营业收入分别为100.86亿元、114.73亿元 、169.94亿元 ，同比分别增长11.18%
、13.76%、48.12%；年内利润分别为6.40亿元 、17.82亿元
、26.35亿元
，2022财年实现扭亏为盈，2023年、2024年利润同比分别增长178.44% 、47.87% ，此前的业绩增长势头颇为迅猛 。但2025年的业绩转折
，在一定程度上意味着其规模驱动的增长模式已触及瓶颈。

　　名创优品近些年持续开发海外市场
。2025年，名创优品海外收入占比已提升至44.2% ，几乎撑起半壁江山。

　　但零售行业的残酷在于
，规模增长也意味着成本的飙升 。2025年，名创优品销售成本为117.96亿元 ，同比增长26.1%
。销售及分销开支为52.66亿元。公司表示，同比增长主要归因于本公司为推动业务未来发展而对直营门店的投资
，尤其是美国市场等战略性海外市场 。

　　此外，地缘政治风险不容忽视
。针对美国可能加征的关税 ，名创优品正在加快供应链全球化布局
，截至2025年一季度，美国直采的占比已经接近四成 ，但这种供应链调整本身也意味着额外的成本和复杂性。

　　平价零售的本质
，是“性价比+复购率 ”的生意，消费者愿意走进门店 ，靠的是场景吸引；愿意掏钱复购
，靠的是产品硬实力 。但当下的名创优品，正面临零售行业最核心的考验：场景流量能否转化为真实的消费黏性？

　　行业内卷不容小觑
。日用杂货作为名创优品的核心品类 ，早已陷入同质化红海：拼多多（纳斯达克上市
，PDD）的低价同款直击价格软肋，KK集团的KKV等同类品牌紧随其后 ，供应链价格战
、款式模仿战愈演愈烈，名创优品的“高性价比
”优势被不断稀释。

　　在零售行业的发展规律中
，流量可以靠场景、靠营销获取，但长期复购只能靠产品 。当门店装修再可爱 、IP再出圈 ，商品本身失去了竞争力
，消费者的“进店”终究只会变成“逛逛 ”，这也是名创优品规模扩张背后 ，最需要补上的行业必修课
。

　　4

　　IP和联名两辆马车齐驱
，隐忧与短板凸显

　　为了能在零售头部阵营中抢夺市场，名创优品不得不加码发力 ，而IP联名成为其最快的突破口。名创优品正在构建“国际IP+自有IP+文化IP”的产品矩阵
，以规避单一IP依赖的风险，公开数据显示 ，该公司已孵化16个自有IP 。

　　IP联名的成效也颇为显著。3月23日
，MINISO（名创优品）与BLACKPINK成员Jennie的“JennieRuby
”联名快闪店在上海港汇恒隆广场开业，开业首日业绩突破220万元 ，创下MINISO2025年至今快闪单店单日业绩流水新高
。

　　叶国富表示，名创优品仍会坚持“授权IP+自有IP”相结合的IP矩阵。从经营数据来看
，自有IP凭借更高的用户黏性、更强的定价权
、更低的IP授权成本、更大的独特性，在毛利率贡献上要优于第三方IP；第三方IP在用户拉新 、流量破圈
、内容营销上能给公司带来非常好的补充效应 。两者形成协同互补 ，共同驱动了公司IP业务的持续高质量增长
。

　　上海财经大学电子商务研究所执行所长崔丽丽表示
，IP联名可以借助联名方的流量和客群优势，同时对于自有产品而言也是一种产品创新。

　　她补充 ，“一种在业界形成的共识是好的产品才是核心
，营销、广告等是锦上添花 。当然，联名是名创优品的一个惯用做法 ，应该也在这个做法上得益了
。杂货行业本身产品单价不高
，产品SKU的丰富度和动销情况是比较重要的因素，因此不断联名其他品牌来翻新货品应该是一个比较好的方式方法。但无论如何 ，也脱离不了产品力是第一位的这个本质逻辑 。 ”

　　尽管IP联名成效显著
，但名创优品的IP模式，藏着两大行业隐忧：一是TOP TOY超70%的IP依赖外采 ，授权费增速远超营收增速，持续挤压利润空间；二是过度依赖外采IP
，容易陷入抄袭 、侵权的争议，违背零售行业长期发展的正向逻辑
。

　　在知识产权监管日趋严格的当下 ，零售行业的IP联名早已不是“蹭流量
”那么简单
，版权合规成为企业的生命线。

　　版权纠纷始终如影随形，名创优品近年来多次卷入知识产权诉争 。天眼查显示 ，截至2026年4月7日
，名创优品（广州）有限责任公司14例司法案件中，被告身份11条 ，案件金额达496.88万元
。其中
，涉及专利
、版权侵权案件8例。

　　崔丽丽表示，“作为以杂货销售为主的行业 ，要可持续发展
，势必要有相对比较正向的评价 。特别是在当下对于知识产权和版权越来越注重的背景下。如果说产品创新和SKU动销的快速要依托于模仿或者抄袭来实现的话，那么这样势必不会长久
。名创优品实际在发展连锁经营模式的过程中形成了非常好的店铺赋能系统 ，包含了数字化的管理系统和相应的管理模式，一方面可以更多地挖掘这些数据
，另一方面，完全可以依托于名创优品这种模式为类似的连锁经营模式企业提供赋能服务。”

　　除了版权争议 ，名创优品还频繁收到消费者关于产品质量和服务的投诉
，进一步暴露其经营中的短板 。

　　截至2026年4月7日，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上检索“名创优品 ”出现4777条投诉情况 ，含产品质量问题、售后不佳和返利金争议等；检索“TOP TOY
”出现959条投诉
，包含产品损坏 、广告误导
、虚假宣传等
。两大品牌的投诉情况，也从侧面反映出其在经营服务过程中仍存在诸多待改进之处。

　　除此之外 ，近日名创优品再陷争议 。近日
，有网友反映在名创优品消费时，被店员要求必须注册会员 ，否则无法完成结账
，该话题迅速引发网络热议
。3月27日，名创优品相关负责人对此作出回应。

　　该负责人表示 ，为切实保障消费者的公平购买权益，营造更加公平、透明的购物环境
，自2025年12月15日起，名创优品已在全国门店及官方线上渠道 ，对潮玩类产品实施会员专享限购政策
，并称门店潮玩区均放置有会员限购立牌，收银员在结账前也会进行问询 。也有店员透露 ，推出这一规定主要是为了防止黄牛囤货倒卖
。

　　值得注意的是
，名创优品引发争议的“规定”并非个例。《港湾商业观察》了解到，2026年2月14日 ，有消费者在深圳一家名创优品门店购物时
，向店员提出开具发票的需求，店员却表示仅能登记公司纳税号开具发票 ，不支持个人开票 。在消费者再三要求下
，店员致电店长沟通核实，最终仍以系统无法录入信息为由 ，拒绝为其开具发票
。（港湾财经出品）